半導體集團助力大灣區電子分銷龍頭開疆拓土
借力粵港澳大灣區發展，公司電子信息產業鏈業務區位優勢明顯。隨著粵港澳大灣區規劃即將出臺，在整體9+2城市的未來構思中，大灣區或成為國內電子信息產業發展重要區域性基地。目前中國半導體行業仍處于成長初期，國家扶持力度顯著增強，未來下游應用需求將為上游產業投入提供穩定需求。同時電子信息產業作為深圳支柱性產業之一，已經輻射至珠三角的核心城市，公司也將成為聯系深圳與全世界下游應用的重要樞紐，區位優勢將給予公司未來并購更強的議價談判能力。
公司商貿板塊業務將為半導體集團并購和運營持續輸血。公司商貿板塊擁有華強電子世界等專業電子市場，以及華強廣場酒店、“樂淘里”地下商業街及寫字樓等華強北核心商業物業資產，四條地鐵線全面覆蓋華強北商圈，核心價值顯著；同時梅林華強工廠城市更新項目和科技園華強高新發展大樓未來除提供更強資金支持還將繼續擴大公司多區域聯營戰略；傳統商貿板塊收入將成為現金奶牛，資金效率的進一步提升將為分銷業務產業提供充足流轉資金，為運營加速。
在持續的兼并整合之下，隨著協同效應的逐步發揮，電子元器件分銷行業龍頭逐漸成型。對標海外，電子元器件分銷行業并購中發展，由于行業高度分散，龍頭企業通過并購快速獲取上游原廠與下游客戶資源，實現規模經濟。公司自2015年轉型分銷行業以來，已經連續實施6起并購，收入規模進入行業第一梯隊。對標全球行業龍頭，安富利過去26年共完成96次并購，收入CAGR 11%；艾睿電子1970-79年通過對中小型分銷商持續兼并，收入CAGR 34%，龍頭企業通過強勢并購逐步拉開與追趕者差距，形成規模壁壘。
半導體集團成立，核心代理商具備加速成長動能。半導體集團作為整合平臺，分銷商股權將有望轉移至集團旗下。未來公司將從采購商與供貨商的角色逐步向全方位解決方案的提供商轉型，加強上下游的動態銷售能力，實現對產業鏈的高度覆蓋。對內：助于公司對內整合資源，提升運營效率；對外：規模優勢提升上下游產業鏈話語權，增強一體化配套和訂單獲取能力。電子元器件分銷行業的大客戶都有固定的廠商和代理商資源，不會尋求炒貨商；中小客戶由于沒有進貨渠道，在供求緊張時會尋求炒貨商。從整體角度出發，炒貨商市場占比較小，不影響整體供需。公司旗下電子元器件分銷企業擁有固定的進貨渠道，由炒貨商引起的MLCC價格波動，不會對公司業績成長帶來影響。
投資建議：公司商貿板塊有穩定現金流貢獻，持續支撐分銷業務整合擴展。同時地處深圳華強北地區的區位優勢，以及并購帶來的客戶與供應商優勢，并結合線上業務與融資優勢，公司有望向分銷全方位服務商轉型，打造分銷龍頭企業。預計18-20年歸母凈利潤為6.51/7.85/9.71億元，EPS為0.90/1.09/1.35元，對應PE為25.4/21.1/17.0倍，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，庫存風險，應收賬款風險，并購進度不達預期。
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